4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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