文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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