金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dà旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容i)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后(hò旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容u)其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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