4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率(l但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(t但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》óng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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