调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(j为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕ú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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