金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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