金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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