4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labo偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法r hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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