金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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