5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(f诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ā)行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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