大家(jiā)周末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，追踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息(xī)幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区(qū)动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告(gào)，面对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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