金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统