2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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