原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“21亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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