私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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