原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊cún)消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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