来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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