来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥>

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效(xiào二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。