来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　广西属于南方还是北方　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě广西属于南方还是北方)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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