金融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前(qián)实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月(yuè)28日政治(zhì)局会议对一(yī)季(jì)度(dù)的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自(zì)5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，四(sì)大(dà)国有银行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存款和通知(zhī)存款利率(lǜ)上限的(de)下调有助(zhù)于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降背后(hòu)的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银行(xíng)负债(zhài)成本(běn)，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调(中国欠别国钱吗diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热(rè)议。不(bù)过，作为我国(guó)利率(lǜ)体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依(yī)然维持中国欠别国钱吗(chí)在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严(yán)格意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居(jū)民(mín)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较慢。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市(shì)场等。二(èr)、资(zī)金杠(gāng)杆抬(tái)升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调(diào)降一定(dìng)程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤(yū)积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不(bù)足以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似(shì)，可(kě)以降低负(fù)债端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使(shǐ)超额(é)储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环(huán)比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再回(huí)归经济基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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