大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济(jì)周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦基(jī)金利(lì)率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙(shā)特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来(lái)其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能的上(shàng)下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源(yuán)的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为(wèi)都对(duì)于(yú)油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工(gōng)利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(ji1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望延续。

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