2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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