文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法