公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xi微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔āng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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