来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业(yè)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特(tè)大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要(yào)夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险(xi匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ǎn)和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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