5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区(qū总监和经理哪个大)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就总监和经理哪个大(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益总监和经理哪个大出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 总监和经理哪个大