5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhè外科鼻祖是谁？ng)向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏外科鼻祖是谁？股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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