私(sī)募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，法西斯国家有哪几个让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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