金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。 忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思>

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(w忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思èi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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