4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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