事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：当年非典为什么神秘结束了逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策当年非典为什么神秘结束了见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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