文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(pín1km等于多少米 1km是不是1公里g)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(1km等于多少米 1km是不是1公里xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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