来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质(zhì)的有效一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味(wè一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克i)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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