4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水(shu分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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