平安(ān)首经团(tuán)队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后(hòu)，2023年(nián)4月社融增长明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲(chōng)击期(qī)间创下(xià)的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。社融(róng)骤降(jiàng)的(de)主要拖累在(zài)于(yú)人民(mín)币信贷增(zēng)势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高(gāo)于2022年(nián)同期）。表外融资和直接融资基本延(yán)续(xù)了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年(nián)同期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩(shèng)余批次的地方债额度(dù)，期间(jiān)空档可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同期均值。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷款>；居(jū)民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新增(zēng)人民币贷款的(de)最大(dà)问题(tí)仍然在于(yú)居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还(hái)存量(liàng)房(fáng)贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。但基于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求不足(zú)的(de)结论。一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。此外，4月(yuè)初以来存款利率(lǜ)市场化改革较快(kuài)推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力，增强其支持实体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利(lì)率的(de)进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回(huí)升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影响较(jiào)大(dà)，或(huò)是驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)因。在(zài)贷款扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落(luò)。4月(yuè)居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌(pái)存款利率、银行理(lǐ)财市(shì)场火热、居民(mín)提(tí)前(qián)偿还(hái)房贷规模较高，其驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政对(duì)实体经济支持力度可能(néng)有所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建(jiàn)支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融(róng)增速回升幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名(míng)义GDP增(zēng)速对比看，货币政(zhèng)策(cè)对实体经济的支持还是(shì)比较(jiào)有力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全年录得(dé)6％左右(yòu)的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速也应(yīng)足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我(wǒ)们(men)认为，后续需通(tōng)过财(cái)政加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促进家庭(tíng)超额(é)储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力

　　新(xīn)增社(shè)融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量(liàng)同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点(diǎn)散发、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及今年一季度“开门红(hóng)”期(qī)间社(shè)融(róng)月均同比多增8200多亿的(de)亮(liàng)眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人(rén)民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际(jì)回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接融资基本延(yán)续(xù)了(le)一(yī)季度的(de)格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直接(jiē)融(róng)资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小幅拖累新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月企业债(zhài)融(róng)资、非金融企业境内股票融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续(xù)高于去(qù)年(nián)同期，但到期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰，对净融资(zī)构成拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二(èr)则(zé)，政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力(lì)，政府债融(róng)资规模(mó)较去(qù)年同期累计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数据看，2023年政(zhèng)府债融资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处(chù)在(zài)于，2022年(nián)在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩余批(pī)次的(de)新增(zēng)地方债(zhài)额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批(pī)次的地(dì)方债额度，且(qiě)提前(qián)批的(de)剩余发行额度不及万亿。如(rú)果近期下达(dá)地方(fāng)债(zhài)额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过(guò)地方政府项目额度分配、预(yù)算调整程序(xù)，剩余批次地方(fāng)债可能(néng)至6月(yuè)中下旬(xún)才能发出(chū)，期间的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增(zēng)，持(chí)续对社(shè)融构成(chéng)小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和(hé)信(xìn)托贷(dài)款单月小(xiǎo)幅新增，相比(bǐ)去年同(tóng)期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴(tiē)现(x张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗iàn)减(jiǎn)少的情(qíng)况下(xià)，未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到(dào)弱排(pái)序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企(qǐ)业短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的最大问(wèn)题仍然(rán)在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售低迷使其增(zēng)量(liàng)不足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长形成(chéng)对比），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款需求(qiú)或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于缓解(jiě)银行(xíng)面临(lín)的净息差压力，增强其(qí)支持(chí)实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化(huà)的主要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企业(yè)贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改(gǎi)善(shàn)，4月(yuè)新增(zēng)规模约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力，对(duì)M2的支撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行(xíng)理财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此(cǐ)外(wài)，考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现了2022年3月以来(lái)的(de)首次同(tóng)比少增，其驱动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流(liú)向(xiàng)消费(fèi)的规模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行(xíng)1年、2年、3年(nián)、5年期存(cún)款平均利(lì)率分别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场(chǎng)需求火(huǒ)热(rè)，居民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推进存在一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经济(jì)的支持力度(dù)可(kě)能有所减(jiǎn)弱，基建投资相关(guān)的高频指标(biāo)出(chū)现了下行的苗(miáo)头（4月下(xià)旬(xún)以来，全(quán)国(guó)高炉开工率(lǜ)、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开工(gōng)率等指标环(huán)比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金(jīn)额同(tóng)环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计(jì)，2023年4月全国各(gè)地重(zhòng)大项(xiàng)目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房地产恢(huī)复(fù)仍然(rán)缓慢(màn)，此(cǐ)时如(rú)果财政基(jī)建支(zhī)持力(lì)度不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导(dǎo)致中国经济的(de)环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗