来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

　　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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