5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行小明王是谁的后代 小明王是男是女情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù小明王是谁的后代 小明王是男是女)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo小明王是谁的后代 小明王是男是女)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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