来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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