私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多(duō定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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