事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yánapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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