金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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