2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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