近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时凝神静气的意思，凝神静气的意思解释 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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