私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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