近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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