金(jīn)融(róng)界5月15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水平是(shì)比较合适，鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故且4月(yuè)28日政治局(jú)会(huì)议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，四大国有银(yín)行协定(dìng)存款和(hé)通知存(cún)款自(zì)律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行协定存(cún)款和通知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下(xià)调(diào)有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)是这并不足(zú)以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告(gào)下调人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降严(yán)格意义(yì)上并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故利率调降也属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币(bì)存(cún)款维持高位，居(jū)民储鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调(diào)降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)流(liú)出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已经(jīng)过去(qù)。再回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍有(yǒu)望继(jì)续下(xià)探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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