美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

HBC路由器能用WiFi吗　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大HBC路由器能用WiFi吗利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘HBC路由器能用WiFi吗埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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