4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(k软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了uǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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