近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着(zh2l是多少毫升 2l是多少升e)事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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