金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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